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【招商策略】税负减轻对冲盈利下行,经营现金流延续好转——2019年中报业绩深度分析之一(0831)

2019-09-01 23:24 来源:世界财富网 编辑:富仔

核心提示

A股上市公司2019年中报基本披露完毕,整体盈利延续了缓慢下行趋势,企业税负减轻在一定程度上对冲了盈利下行。总资产周转率回落是ROE下行的主要因素。上市公司经营现金流和投资

A股上市公司2019年中报基本披露完毕,整体盈利延续了缓慢下行趋势,企业税负减轻在一定程度上对冲了盈利下行。总资产周转率回落是ROE下行的主要因素。上市公司经营现金流和投资现金流均出现改善。

⚑全部A股盈利增速延续下行趋势。全部A股/非金融2019H1累计净利润增速分别回落至7.2%/-0.5%,Q2单季度净利润增速分别下降至4.6%/-3.3%;二季度企业所得税负担出现明显减轻,在一定程度上对冲了盈利下行压力;但是上市公司三项费用高企依然对盈利改善带来较大的阻碍。

⚑ 非金融板块净资产收益率(TTM)回落至8.0%,总资产周转率的下降是中报ROE恶化的主要原因,销售净利率微降也在一定程度上加速了ROE的下行。绝大多数行业ROE相比去年同期出现恶化,仅有建筑材料、食品饮料、采掘、非银金融和国防军工这五个一级行业的ROE出现小幅提升。

⚑非金融板块的库存增速略有反弹,但预计未来将重新进入向下通道。2019H1非金融上市公司存货累计同比增速为12.1%。但是从资本开支和在建工程等库科目来看,企业进行新一轮产能扩张的意愿极为有限,去库存的压力依然存在。除中游制造业出现补库存意愿以外,其他大类行业的库存增速均出现不同程度下降,尤其是资源品、公用事业类库存去化力度较大。

⚑上市公司经营现金流延续改善,主要原因在于企业补充库存占用经营现金流的压力减轻;除资源品以外,其他行业的经营现金流出现不同程度的改善。筹资现金流恶化程度有所减轻,非金融上市公司筹资现金流最差的时刻已经过去,但是偿债压力依然不容忽视。非金融石油石化公司2019H1偿还债务所支付的现金累计同比增速维持在10%以上,中游制造业和信息技术业偿还债务的压力相对较大。上市公司资本开支对投资现金流的占用压力继续减轻,非金融石油石化公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增速快速下降至6.3%,即用于资本支出的现金增速处于放缓之中。

⚑从核心指数的盈利情况来看,2019H1沪深300/中证500/中证1000板块的累计净利润增速分别为11.1%/-2.1%/-2.7%,盈利强弱与市值大小呈现同向变动的关系。主板和中小板、创业板的盈利增速差继续收窄,创业板中报业绩好转主要依赖于部分龙头公司实现了较高的盈利水平,龙头公司的利润体量和盈利增速占有绝对优势。之前发生的并购重组事件对于创业板业绩的影响趋于弱化,商誉减值压力释放以后为盈利创造了空间。

⚑大类行业的盈利已经出现明显分化,上游资源品盈利落入负增长区间;中游制造业在资本开支放缓以后盈利能力逐渐提升;医疗保健和消费服务行业盈利相对稳健,但是后者受到汽车行业的拖累;信息技术业经历了2018年的商誉减值出清以后盈利逐渐好转,板块内部分化明显;金融地产业绩依旧保持高增长;公用事业业绩反弹则体现出逆周期行业存在一定的业绩韧性。

⚑绝大部分新兴产业的盈利在2019中报出现改善趋势,特别是物联网、云计算、高端装备制造、触摸屏、泛在电力互联网、自主可控、人工智能、5G等板块均取得了远高于整体A股的盈利增速。

⚑风险提示:三季度业绩超预期下滑,宏观经济波动,政府扶持力度不及预期

目录

【招商策略】税负减轻对冲盈利下行,经营现金流延续好转——2019年中报业绩深度分析之一(0831)

【招商策略】税负减轻对冲盈利下行,经营现金流延续好转——2019年中报业绩深度分析之一(0831)

01

整体情况

1、 整体盈利:延续下行趋势

A股整体盈利增速延续下行。截至8月31日,全部A股上市公司2019年中报披露比例达到99.9%。以全部上市公司一致可比口径统计,2019年中报累计净利润增速回落至7.2%,2019Q1/2018年净利润增速分别为10.1%/-0.1%,整体A股净利润增速较一季度略有回落。

根据2019年中报,金融行业(银行与非银金融)的利润体量占整体A股的利润总量的比例大约为50.93%,同时金融行业2019H1累计净利润增速为15.9%。由于金融行业利润体量过大且一定程度上支撑整体A股的盈利,因此非金融A股的业绩变动更有参考意义。剔除金融以后上市公司2019年中报累计净利润增速为-0.5%,2019Q1/2018年净利润增速分别为3.1%/-1.9%。剔除金融石油石化后上市公司2019年中报累计净利润增速为0.7%,2019Q1/2018年净利润增速分别为4.5%/-4.6%。

【招商策略】税负减轻对冲盈利下行,经营现金流延续好转——2019年中报业绩深度分析之一(0831)

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