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科创板时代,VC/PE投资回报率如何最大化?

2019-07-30 17:11 来源:世界财富网 编辑:富仔

核心提示

科创板开市首周,由于不设涨跌幅限制,股价有暴涨也有普跌,背后的创投机构账面浮盈高涨。 截至7月26日收盘,科创板首批25家企业股价较发行价均实现上涨,平均涨幅约140%。以收

科创板开市首周,由于不设涨跌幅限制,股价有暴涨也有普跌,背后的创投机构账面浮盈高涨。

截至7月26日收盘,科创板首批25家企业股价较发行价均实现上涨,平均涨幅约140%。以收盘价计算,25家公司平均市盈率约120倍。

不少创投人士告诉《国际金融报》记者,目前谈投资回报率还为时尚早。长期来看,科创板企业在市场化机制下呈现分化现象,有望“跑出”高成长性优秀企业,但部分企业或被淘汰退市,这让背后创投机构收益也将出现分化。

科创板时代,创投机构如何赚取最大投资收益?一二级市场“相通相融”趋势下,估值溢价受压缩,“Pre-IPO”套利玩法行得通吗?有专业人士认为,“赋能式”长期价值投资才是王道。

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谁是最大赢家

十年前,创业板首批28家公司上市,背后拥有20家风险投资机构。统计显示,风险创投在这些公司上市前一共投入近7亿元资金,最终赢得平均5.76倍的回报,一时间掀起“全民PE”热潮。

据《国际金融报》记者不完全统计,以发行价计算,首批科创板上市企业背后创投机构投资回报率大多在10倍以内,高的20倍,低的0.04倍,甚至倒挂。投资回报率受投资阶段影响,比如,航天宏图背后“长跑7年”的启赋资本,获得了20倍回报率,而2017年进入的天创资本仅为0.58倍。

据投中网统计,科创板首批25家上市企业的最后一轮投资者平均账面回报倍数(算术平均)约为1.1倍。而截至2019年7月,平均投资周期仅为18个月。

以发行价来计算,科创板企业的投资回报如何?

“这个成绩算不错的,尤其是在当下A股破发成常态的情况下。”一位在沪创投人士李凯(化名)对《国际金融报》记者表示,“回报率比十年前低,主要是因为创投行业经历了繁盛成长后,机构间的竞争很大,一级市场估值水涨船高,一二级市场估值价差缩小。”

如是金融研究院副总裁张奥平告诉《国际金融报》记者:“目前单纯用科创板的发行价来计算投资机构的回报率,还不能完全确定投资机构的最终收益。”2019年是A股IPO的大年,总数肯定高于去年,但并意味着是投资机构的退出大年。

理由是目前一二级市场溢价不太高,后期股价值得期待,收益回报更具想象空间。在科创板时代,一二级市场会更加“相通相融”,估值定价逻辑等大部分将会趋同,估值溢价压缩。对于一二级市场投资机构而言,更多是股票和股权概念的区别。可以预判的是,这将利好坚持长期投资的早期VC(风险投资,又称“创业投资”)机构,而不利于短期套利赚价差的PE(私募股权投资)机构。对于大体量的VC/PE来说,选择了“砸向”赛道头部企业的打法,对短期的发行市盈率不是很在乎,不会太快退出。

张奥平进一步表示,科创板首批25家企业平均发行市盈率49倍,已经算是较高的。不过,长期来看,对于部分优秀企业来说,后期实力能够“覆盖”这个市盈率,而部分“伪科技”企业或将被淘汰,难以“hold住”该市盈率。因此,对于取得回报倍数较高的早期投资机构来说,可能会选择一年后退出。但是大部分投资机构回报倍数并不是很高,因此将推迟退出时间,以获取更高的溢价。

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回报率呈分化趋势

对于科创板开市初期的涨势如虹,专业人士认为,更多是得益于科创板板块炒新因素,并非上市公司的基本面。

对于科创板后市机会,东北证券研究总监付立春认为,短期而言,科创板股票将趋向于理性定价。中期来看,波动区间会逐渐收窄,随着更多新股上市,市场更加成熟,也会有更加理性的定价,个股分化会更加明显。长期而言,随着新股增多,加上之后的涨跌幅限制,科创板市场将逐渐回归理性,估值将回到更加理性的水平。

张奥平也认为,在注册制作为核心上市制度的时代下,企业在资本市场的分化将是必然结果。市场终归会回归理性,科创板企业未来会出现分化现象,背后投资机构收益回报率也将随之分化。

“对于真正具有科技属性、良好基本面支撑的科创板企业,有望跑出几千万市值的黑马企业,投资机构也会选择延后退出,以获得更高的估值溢价。不好的企业估值会下跌,且有可能会退市,这意味着背后投资人收益回报或将为负。”张奥平继续解释道。

市场人士认为,长期看,科创板企业的投资回报将取决于其成长性及估值定价。

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赚钱玩法已变

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